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来源：大地期货研究院 2024/07/28 PVC：反内卷情绪降温
观点小结
核心观点：偏空PVC近期由于产能过剩和估值较低，被反内卷情绪带动，叠加雅江发电站项目开启对基建端的利好，跟随龙头品种焦煤和建材端商品（玻璃、纯碱）形成了单边上涨的行情；但随着周五夜盘焦煤大幅回落，预计PVC本周将重新回到基本面交易。基本面来看，目前整体是累库的，上游库存转到中游，基差走弱激发投机性补库，下游原料库存也保持去化；供应方面，开工有所下降，但产量依旧是高位，乙烯法投产确定，供应压力不减；需求方面，下游综合开工有所回升，但仍属于历史低位。后续需关注库存的去化情况以及下游开工转好的持续性。目前反内卷情绪仍在，但PVC后续的上涨需看到产业形成正反馈，本周需要关注政治局会议和中美第三轮经贸会谈的结果。目前随着市场情绪转弱，PVC预计有一波回调。
现货情况：中性主流品牌华东基差报价基本不变，基差价报09-50~09-200附近，盘面拉涨但是实际成交情况差，贸易商投机性补库为主，华东下游库存仍在下降。
供应：偏空本周PVC本周PVC生产企业产能利用率在76.79%，环比减少0.8%，同比增加4.72%；检修损失量13.65万吨，增加0.47万吨；7月中下旬万华50万产能投放，渤化40万计划8月量产，海晶计划8月底投产，产量将回升。
成本利润：偏空截止7月25日，兰炭价格平稳，山东电石价格平稳，氯乙烯价格略增；山东电石法企业平均利润为277.14元/吨，上涨345.75元/吨。内蒙平均利润为986.94，上涨190元/吨。
需求：偏空新公布的地产数据各项同比下滑，目前处于PVC的淡季，下游综合开工率为41.88%，处于历年最低位。
进出口：偏空出口窗口继续打开，6月份出口数据环比走弱；印度BIS政策延期，但考虑到上半年抢出口，叠加印度正处于雨季，出口或许会环比走弱。
库存：偏空小幅累库，盘面随宏观情绪上涨，基差走弱，激发贸易商投机性补库，上游库存流转到中游，下游原料库存下降。
宏观层面：偏多整个商品处于反内卷利多情绪，对基本面较差且供应过剩的PVC有一定的利多驱动。下周需要关注政治局会议和中美第三轮经贸会谈的结果。
01
周度期货与现货情况
期货主力合约，月差
截至7月25日，期货主力合约收盘为5373，上涨436元，环比上涨8.83%。
9-1月差为-113，较上周+6；1-5月差为-208，较上周-4；5-9月差为322，较上周-2。
注册仓单，交割量
截至2025年7月25日，注册仓单为56412手，环比+1771手；。2025年07合约交割了12612手，较06合约增加了5666手。
现货价格及区域基差
华东基差为-173，环比-57，华南基差为-173，环比-57；
本周乙电价差为-25 元/吨，环比减少145元/吨。
周五夜盘盘面下下跌后，PVC周末华东成交情况仍比较差。
02
上游成本相关数据
煤，兰炭相关数据
本周榆林坑口动力煤为445元/吨，环比+0元/吨，兰炭为585元/吨，环比+0元/吨；
兰炭毛利为-64.35元/吨，环比-18元/吨，开工率为39.14%，环比不变。
电石数据
本周乌海市场价2225元/吨，下跌50元/吨；电石周度开工率为63.65%，环比-1.64%；
乌海电石煅烧毛利为-433.55元/吨，环比-50元。
氯乙烯，乙烯数据
江苏氯乙烯市场价4450元/吨，环比+150元/吨；华东乙烯为6600元/吨，较上周不变；
乙烯中国CFR价报820美金/吨，较上周不变。
03
上游企业利润：边际好转
电石法企业利润
本周电石法企业利润有所修复，山东电石法企业平均利润为277.14元/吨，上涨345.75元/吨。内蒙平均利润为986.94，上涨190元/吨；内蒙电石利润为-197元/吨，环比减少25元/吨。
乙烯法企业利润
乙烯法毛利有所减少，自备乙烯毛利为609.16/吨，增加195元/吨；外采国产乙烯毛利为953.20元/吨，增加175元/吨，在有利润的情况下，乙烯法的新增装置可以顺利投产。
04
上游供应与开工
上游企业开工率
本周PVC生产企业产能利用率在76.79%，环比减少0.8%，同比增加4.72%；其中电石法在79.25%，环比减少0.46%；乙烯法在70.27%，环比减少1.68；
本周产量为45.15万吨，环比上周减少1.03%，同比增加6.00%。
区域产量
本周PVC西北产量为23.57万吨，环比下降0.14万吨；
PVC华东产量为5.06万吨，环比减少0.35万吨；
PVC山东产量为7.28万吨，环比减少0.02万吨。
后期检修计划
本周PVC生产企业检修损失量在5.892万吨，较上期增加0.39万吨。本周鄂尔多斯氯碱、伊东东兴、中泰阜康装置检修，检修损失量环比上周增加；下周，中国PVC生产企业检修损失量周预计在6.08万吨，略增。
05
下游需求：处于淡季
下游企业开工率
因正处于淡季，PVC下游开工率继续环比上升，仍处于历史最低位置；本周管材开工率依旧环比下降。
06
PVC进出口：6月出口走弱
PVC粉进出口
2025年国内1-6月累计出口在1196.05万吨，同比增长50.26%，2025年6月PVC出口量在26.20万吨，单月出口环比减少27.61%，同比去年同月增加21.03%；
2025年国内6月PVC粉出口印度6.16万吨，环比减少62.19%；6-9月为印度传统雨季，出口或继续走弱；
下半年可能面临印度反倾销的制约，BIS政策可能继续延迟6个月；
地板出口量为32.36万吨，环比下降2.88万吨，自美国下达关税之后环比下降，处于历年最低水平。
PVC海外价格，进出口利润
本周国内PVC粉出口窗口继续打开，不过电石法出口利润已几乎没有；
当前天津港至越南约650，天津港至印度约$1900；平摊每吨天津港至印度$66左右，至越南胡志明$23.5美元左右。
07
库存：中游累库
社会库存
截至7月25日，PVC社会库存（老样本）环比增加3.89%至42.10吨，累库量较上周略减；
其中华东地区在37.82万吨，环比增加1.41%；华南地区在4.88万吨，环比增加0.19%。
企业库存
上游厂库为35.71万吨，环比下降2.84%，电石法乙烯法企业均去库，上游库存转至中游；全国总库存为78.41万吨，整体累库0.56万吨。
08
表观需求
表观需求
本周中国PVC表需为44.6万吨，环比减少0.60万吨，同比增加3.55%，短期正直季节性淡季，预计还有向下的空间。
根据我们的平衡表推算，随着三，四季度新增投产的落地，PVC下半年会面临较大的库存压力。
蒋硕朋
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